歌尔股份股价暴跌却是大机会！明年一季报后将是最佳投资时间点

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歌尔股份暂停生产AirPods Pro 2 ，2022年度收入将减少约33亿元，利润减少约2亿元，后续产能利用率下降导致的计提减值等影响仍然需要进一步观察。公司三季度（Q3）、Q4业绩加速下滑，Q4归属扣非净利润为1.56亿元至5.39亿元，同比下降30%—80%，苹果公司砍单事件后，Q4净利润将会被进一步向下修正。同时，受Meta拖累，歌尔Q4以及23Q1智能硬件业务业绩将造成较大影响。公司股价可能会持续受压。

但2023年多款重磅产品即将发布，进一步刺激市场增长：Sony（PS VR 2）、Meta（pro/quest 3）、苹果（MR）等领先品牌，硬件迭代将有力驱动销量增长；新品迭出也利于持续催化板块行情。同时，伴随Pancake光学方案、MiniLED背光显示、6DoF、眼动追踪等创新硬件和功能的搭载，VR/AR仍具备强大的创新驱动力，未来增长空间将持续打开。

综合分析来判断，歌尔股份较好的投资时间点或是在2023年一季报公布之后。

一、公司基本情况

歌尔股份成立于2002年6月，2008年5月在深交所上市，从上游精密元器件、模组，到下游的智能硬件，从模具、注塑、表面处理，到高精度自动线的自主设计与制造，歌尔打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台，为客户提供全方位服务。

公司主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。

公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，在精密零组件领域内拥有丰富的自主知识产权，在智能声学整机和智能硬件领域内，公司主要通过“ODM”、“JDM”等模式同行业领先客户合作，积累了丰富的产品项目经验。在微型扬声器、MEMS 声学传感器、TWS 智能无线耳机、VR 虚拟现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域内继续占据领先的市场地位。

公司核心产品及解决方案

公司的股东：

公司控制股东：歌尔集团有限公司持有歌尔股份14.84%股权，姜滨、胡双美是歌尔股份的实际控制人，分别直接和间接持有歌尔股份22.14、0.47%股权。前十大股东中，两家社保基金分别为第六、七大股东，但在Q3均有所减持。

截止2022年9月30日

二、公司经营分析

1、今年的经营情况：下半年业绩下滑明显

公司前三季度营收742亿元，同比增长40%，归母净利润38.4亿元，同比增长15%；归母扣非净利润34.9亿元，同比增长15%。其中Q3单季营收305亿元，同比增长36%，归母净利润17.6亿元，同比增长近10%；归母扣非净利润14.7亿元，同比下降9%。盈利能力方面：2022年前三季度公司实现销售毛利率13.14%，同比减少1.63个百分点，实现销售净利率5.22%，同比减少1.17百分点。费用方面：前三季度公司销售/管理/财务费用分别为3.91/16.47/-0.57亿元。研发方面：公司在虚拟现实及声学、光学等领域持续加大投入，2022年前三季度公司研发费用达34.9亿元，同比增长40.1%，占总营收比重4.71%。

全年业绩指引受制于宏观经济和行业因素的影响，公司智能声学整机业务盈利略有下降，智能硬件业务收入将显著下滑，四季度业绩有所承压。公司预告22全年业绩同比-5至10%，对应归母净利润为40.6-47.0亿元，扣非净利润36.4-40.2亿元，同比增长-5%至5%，大幅低于市场预期。Q4业绩主要受制于多重成本压力：耳机老产能成本摊销、外部环境影响大客户VR出货降低、新增家园6号及期权激励费用摊销、大客户砍单、汇率对冲对非经及经营性互相转化的表观影响、常规奖金及减值等年底费用计提。

2021年底公司支柱业务已完成从TWS耳机向VR产品的迁移，2022H1智能硬件业务为公司第一大业务，占收入比例为56.9%，该收入同比大增121%，毛利率为12.8%。公司90.5%收入来自于境外，充分受益于此次人民币贬值，前三季度公司财务费用为-0.57亿元，同比减少1.47亿元。

2022H1主营构成分析

2、精密零组件业务（占比12.8%）

前三季度，公司精密零组件业务营收95.11亿元，同比减少7.57%，其中Q3精密零组件收入同比下降9.6%。

精密零组件业务聚焦于：声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、MEMS 声学传感器、其他 MEMS 传感器、微系统模组、VR 光学器件及模组、AR 光学器件、AR 光机模组、精密结构件等，上述产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR 虚拟现实、AR 增强现实、智能可穿戴、智能家居等终端产品中。

公司长期深耕MEMS行业，通过多年的积累已于2020年成为全球最大的MEMS麦克风厂商，具备较强的市场地位，据Yole数据，歌尔微2020年MEMS声学传感器市场份额达32%，居全球第一。歌尔微2021年营收及净利润为33.45/3.29亿元，其中过半销售收入来自苹果公司。公司拆分子公司歌尔微电子至创业板上市进度持续推进中，当前已通过深交所创业板上市委员会审议，后续随着子公司上市进程的进一步推进，公司声学零组件业务有望受益。

3、智能声学整机业务（占比26.8%）

前三季度，公司智能声学整机营收199亿元，同比增长3.6%，其中Q3单季营收76亿元，同比增长13%，在大客户新机拉动下单季营收实现正双位数增长。但Q4预计歌尔将受手机等终端消费疲软以及大客户砍单拖累。公司表示22年智能声学整机盈利略有下降。

公司的智能声学整机业务聚焦于：与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包括 TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。公司为苹果公司以及各大安卓厂商的主要供应商之一，智能手表方面，公司作为华为、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商。

公司11月9日公司公告：收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。该事项对公司经营业绩的影响仍在评估中。

郭明錤分析表示：歌尔股份暂停生产产品可能是AirPods Pro 2 ，暂停生产可能是因为生产问题（良品率），而非需求问题。为填补生产缺口，第一供应商立讯精密已扩产并取得所有AirPods Pro2 订单，成为AirPods Pro2 独家组装厂商。目前并不清楚，歌尔股份何时恢复生产AirPods Pro2 与此事件的影响会否扩及歌尔股份的明年Apple订单或其他Apple产品订单。对4Q22AirPods Pro2 的出货估算约 2000万部。

中信证券分析预计，本次业务变动影响歌尔股份2022年度营业收入不超过人民币33亿元，预计对应影响利润约2亿元，但是后续产能利用率下降导致的计提减值等影响仍然需要进一步观察。

歌尔股份对大客户依赖程度较高。2021年，歌尔股份向前五名客户合计销售金额为676.95亿元，占总营收的比重达86.54%，其中，第一大客户贡献332.39亿元的收入，占总营收的比重为42.49%。

4、智能硬件业务（占比58.8%）

前三季度，公司的VR保持高增长，同时游戏机、可穿戴等新型硬件加速放量。公司智能硬件营收436亿元，同比增长96%，其中Q3单季营收187亿元，同比增长70%。但受Meta拖累歌尔Q4智能硬件业务收入或显著下滑。

公司智能硬件业务聚焦于与娱乐、健康、家居安防等相关的产品方向，主要产品包括 VR 虚拟现实产品、AR 增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

VR产业链主要结构 AR产业链主要结构

VR产业主要参与者：

巨头分别以自身独有的流量效应、内容储备、闭环生态为矛，意图率先攻入 VR/AR蓝海：（1）Meta/字节模式：互联网流量加码快速切入市场，软硬件生态建设齐头并进；（2）索尼模式：依托原有内容优势绑定客户群体，聚焦游戏突破核心用户需求；（3）苹果模式：自研芯片 硬件定义产品风向标，创造新需求为VR/AR市场注入。

根据WellsennXR数据，2022Q2全球VR头显出货量为233万台，同比增长31%，预计2022年全球VR出货量达到1375万台，低于此前市场预期。

歌尔股份为全球VR代工龙头，在VR产品的光学透镜上，公司可以为客户提供包括Birdbath、自由曲面、棱镜、光波导等多种精密光学解决方案。作为全球VR代工龙头，公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力以及丰富的量产交付经验，在VR代工方面具有突出的品控能力和供应链管控能力，且新品开发和导入能力优秀。客户方面，公司与Meta、Pico、Sony等全球头部品牌客户深度合作，未来将持续受益于Pico、Sony、苹果等大客户的新品发布。VR代工环节主要竞争对手包括广达、和硕、龙旗等代工厂，歌尔份额及产能保持绝对领先，且持续扩产及接单。公司在客户资源、系统集成、核心光学元件、规模化量产能力等方面具备综合竞争优势；短期成长靠核心客户销量，长期成长靠VR产业生态快速发展。

华泰证券分析认为：受Meta拖累，歌尔股份Q4收入或显著下滑，预计2023Q2有望重回增长。根据Meta 2022Q3业绩披露，受Tiktok竞争以及美国广告市场放缓影响，MetaQ3收入同比下降4.5%，净利润同比下降52.2%，其中，受提高Quest2售价影响，Q3以VR整机销售为主的RealityLab收入同比下降48.9%，亏损36.7亿美金。或对歌尔Q4以及23Q1智能硬件业务业绩造成较大拖累。彭博一致预期预测RealityLab2023收入同比增长13.2%；而华泰证券预计歌尔智能硬件业务2023年全年增长8.5%,其中上半年受去库存影响，仍然倒退，下半年有望在消费级Quest3等新品带动下重回增长。但该业务风险在于Meta由于主业压力，进一步收缩VR业务。

5、技术研发

2022前三季度研发投入34.91亿元，同比增加40%，占收入比例4.71%。截止2021年12月31日，公司累计申请专利25,818项（其中国外专利申请3,322项），其中发明专利13,102项；累计获得专利授权15,525项，其中发明专利授权4,165项。

歌尔股份主要在研成果

公司同全球科技和消费电子行业领先客户延续了长期良好的合作关系，公司专利申请数量和产品技术水平持续提升，产品解决方案和服务能力持续获得客户认可，在微型扬声器、MEMS 声学传感器、TWS 智能无线耳机、VR 虚拟现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域内继续占据领先的市场地位。

歌尔研发布局全球，在美国、日本、韩国、丹麦、北京、青岛、深圳、上海、南京、台湾等地分别设立了研发中心，以声光电为主要技术方向，通过集成跨领域技术提供系统化整体解决方案。得益于 VR 虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件、TWS 智能无线耳机、智能可穿戴等智能硬件产品及相关精密零组件产品需求的持续成长，公司营业收入和净利润取得了较为显著的成长，行业地位得到进一步巩固。

歌尔股份全球化布局

来源：公司官网

三、公司业绩与盈利预测分析

今年以来，消费电子行业需求低迷，同时多重成本压力增加：如耳机老产能成本摊销、外部环境影响大客户VR出货降低、新增家园6号及期权激励费用摊销、常规奖金及减值等年底费用计提；以及大客户苹果公司砍单等影响，公司今年业绩明显放缓。

公司业绩主要是第三、四季度加速下滑。2022年前三季度，公司实现营业总收入741.53亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润38.4亿元，同比增长15.2%；每股收益为1.15元。其中Q3单季度收入305.5亿元，同比增长35.8%,归母净利17.6亿元（接近预告17.5-22.5亿下限），同比增长10%；归母扣非净利润为14.71亿元（接近此前预告下限）同比下降8.6%。

10月28日，歌尔股份预计2022年归属净利润为40.61亿元至47.02亿元之间，同比增长-5%至10%;扣非净利润为36.41亿元至40.24亿元之间，同比增长-5%至5%。意味着公司Q4归属扣非净利润为1.56亿元至5.39亿元，同比下降30%—80%。11月9日，苹果公司砍单事件后，歌尔股份2022年净利润将会被进一步向下修正，公司股价可能会持续受压。

公司下半年业绩不及预期，市场普遍下调公司未来三年的业绩指引，普遍对公司2022—24年盈利预期均下调了约两成，中信、华泰、东方证券等多家券商对公司盈利预测相近。东方证券预计公司2022-2024年营业收入为954.54/1122.73/1310.75亿元，同比增长22%/17.6%/16.7%；实现归母净利润44.24、58.99和75.21亿元，同比增长3.5%/33.4%/27.5%，截止11月25日股价17.61元对应PE 13.6/10.2/8.0/倍。估值处于较低水平。

东方证券对公司盈利预测：

四、投资建议

歌尔股份暂停生产AirPods Pro 2 ，2022年度收入将减少约33亿元，利润减少约2亿元，后续产能利用率下降导致的计提减值等影响仍然需要进一步观察。公司Q3、Q4业绩加速下滑，Q4归属扣非净利润为1.56亿元至5.39亿元，同比下降30%—80%，苹果公司砍单事件后，Q4净利润将会被进一步向下修正。同时，受Meta拖累，歌尔Q4以及23Q1智能硬件业务业绩将造成较大拖累。公司股价可能会持续受压。

2023年多款重磅产品即将发布，进一步刺激市场增长：Sony（PS VR 2）、Meta（pro/quest 3）、苹果（MR）等领先品牌，硬件迭代将有力驱动销量增长；新品迭出也利于持续催化板块行情。同时，伴随Pancake光学方案、MiniLED背光显示、6DoF、眼动追踪等创新硬件和功能的搭载，VR/AR仍具备强大的创新驱动力，未来增长空间将持续打开。

综合上述分析来判断，歌尔股份较好的投资时间点或是在2023年一季报公布之后。

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