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创业板新一轮改革拉开帷幕。
4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》（以下简称“《方案》”），创业板试点注册制改革启动。同日晚间，证监会和深交所就创业板改革出台了相应规章制度并公开征求意见。
作为科创板后国内资本市场的又一项重大制度改革，创业板注册制的推行引发了市场各方的广泛关注。值得关注的是，虽然定位不同，但由于创业板注册制改革思路与科创板有诸多相似之处，二者未来发展如何统筹，成为市场关注焦点。
下半年或正式落地
对于创业板注册制的具体落地时间，市场多方均表示可参考科创板落地时间表。
科创板方面，2019年1月30日证监会正式发布《关于就<科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）>公开征求意见的通知》，3月1日审议通过了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，7月22日首批公司正式登陆科创板。
“参考科创板情况，预计首批注册制企业或将于10月左右登陆创业板。”中信证券研报称，目前深交所征求意见截止日期为5月11日，证监会征求意见截止日期为5月27日。参考科创板经验，从征求意见截止到第一批公司上市，或还需经过4至5个月左右的时间。因此，预计首批注册制企业或将在10月左右登陆创业板。
方正证券称，创业板注册制的推行距科创板开板不足一年，反映出国家对资本市场给予的重视，因此预计最快一个半月后监管层将出台相应正式文件。考虑到半年报的时间窗口，今年三季度或将开始实施注册制后的IPO申请受理。
光大证券称，科创板的成熟经验，或可助力创业板注册制较快落地。因此，注册制下的创业板首批企业有望在下半年正式落地。
与科创板错位发展
创业板注册制的改革，由于其思路与科创板一脉相承且有诸多相似之处，如在审核、注册程序、监管安排等方面与科创板大体一致，因此从推行之初便被与科创板相对标。不过，虽然同样推行注册制，但征求意见稿内容显示，创业板的注册制改革与科创板仍有较多不同，体现了《方案》中提出的坚持创业板和其他板块错位发展，形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。
具体来看，首先，在定位方面，创业板定位于成长型创新创业企业，支持传统产业与新产业融合，与科创板的科技驱动定位形成错位。其次，创业板的上市财务门槛相对科创板更高。一方面，对红筹企业增加最近一年利润为正的要求，另一方面，创业板第三套标准“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”本身比科创板在相同收入条件下对市值的要求更高，且根据征求意见稿，创业板的这一无需盈利的条款目前还要暂缓一年执行。
再次，跟投机制不同，科创板要求券商对其所有IPO项目进行跟投，而创业板的跟投制度较科创板有所放宽，对除未盈利、红筹架构、特殊投票权及高价发行四类公司外，其余公司不强调券商跟投制度。最后，则是投资门槛相对更低，创业板个人投资者投资门槛为前20个交易日日均资产不低于10万元，远低于科创板的50万元要求。
光大证券认为，从目前披露信息来看，虽然创业板注册制试点与科创板在核心内容上保持一致，但与科创板形成一定差异。如创业板允许红筹企业上市，这将对众多海外上市公司“回A”创造便利条件，同时创业板的跟投制度一定程度上减轻券商的资本投入负担。
不过，虽然创业板与科创板定位不同，但由于地位相似，二者的未来的进一步发展如何实现统筹，依然是市场关心的话题。
“从现行公开披露条件来看，创业板发行条件优于科创板，且科创板近期对于科创定义做了明显的界定，而创业板在企业上市行业上是否有限制尚待明确。同时，目前创业板市值与成交量远大于科创板，如果未来不对具体上市行业加以界定，两个板块必将形成直接竞争关系，或将进一步抑制科创板流动性。”光大证券研报称。
相关统计显示，截至4月27日，创业板市值达6.78万亿，科创板市值仅为1.34万亿。成交金额方面，目前创业板每日成交量在1000亿元左右，而科创板成交金额每日在150亿以下，占全市场成交量低于5%。
券商行业迎利好
创业板注册制改革，作为我国资本市场的又一标志性大事件，将给市场各方面带来深刻影响。尤其是券商机构，作为改革的重要参与者，行业影响不容忽视。
方正证券指出，创业板的注册制推行，将从三个方面增厚券商行业利润。
首先，承销保荐方面，2019年三、四季度创业板首发规模分别为47亿元、91亿元，对应承销及保荐收入分别为3.4亿元、6.9亿元，如果今年三季度开始创业板注册制IPO发行，三、四季度创业板首发规模同比增速40%、30%，测算显示2020年下半年或将为券商贡献14亿的投行业务收入，较2019年证券行业投行业务净收入377亿元占比4%。
其次，跟投方面，2019年科创板的876亿首发规模，对应95亿元跟投金额及129亿最新浮盈，2020年下半年创业板首发跟投或增厚券商投资收益20亿元。
最后，则是灵活的多空制度带来券商两融余额的增长，如果创业板两融余额流通市值占比提升至科创板5.2%的水平，以4%的两融净利率测算，预计2020年下半年将增厚券商利息净收入23亿元。
中银证券同时表示，创业板注册制改革有助于提高市场定价能力，涨跌幅限制的松绑和退市机制的完善也将加速市场新陈代谢，从而提升上市公司质量，提高市场活跃度，利好券商自营和经纪业务。此外，券商直投子公司的退出渠道也会更加通畅，有望加速收入兑现。
“值得关注的是，在券商行业整体面临利好的背景下，龙头券商的获益更为明显。”中银证券进一步指出，创业板注册制改革将加速资本市场供给侧改革，为券商带来承销业务和财务顾问业务增量收入的同时，也会对券商的定价能力和销售能力提出更高要求，并加速大投行业务融合转型，这将使得投行业务实力强劲的龙头券商及精品投行更具优势。
不过，中信证券同时指出，虽然本次创业板注册制改革是存量改革的先行者，具有重要意义，但参考科创板经验，创业板注册制推行后虽然上市节奏会有所加快，但改革也将考虑市场的承受能力，不会一蹴而就，因此短期内流动性冲击或将有限。
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